动物疫苗行业标准是什么内容？动物疫苗行业研究势至乘风起

（报告出品方/作者：长江证券，陈佳，顾熀乾）

回溯中国动物疫苗行业二十年来的发展历史，政策驱动以及大单品放量是推动行业成长 的关键，同时动物疫苗需求与下游养殖行业的景气度紧密相连，具备养殖后周期属性。 2018 年以来，传统兽用疫苗竞争激烈，产品同质化严重，同时由于养殖周期波动加剧 导致动物疫苗行业同样呈现较强的周期性。我们认为，当前时点动物疫苗行业已经迎来 了周期向上的拐点，养殖盈利能力提升带动动物疫苗行业景气持续改善，长期来看，创 新型产品的研发成为未来行业竞争的焦点，率先建立完善研发体系和产品管线的动物疫 苗企业有望抢占先机。

复盘中国动物疫苗行业发展历程，市场化是行业发展壮大的核心要素。2000 年至今， 动物疫苗行业逐步由政策主导转向市场化，行业规模稳步提升。我们将行业发展分为三 个阶段，2000-2012 年动物疫苗行业处于培育期，国家实施强制免疫政策，对重大动物 疫病统一采购疫苗，行业实现跨越式发展；2013 年市场苗开始兴起，高质高价的大单 品口蹄疫疫苗实现快速放量，猪圆环和伪狂犬疫苗等产品市场渗透率逐步提升；2018 年 以来，传统兽用疫苗竞争激烈，产品同质化严重，同时受养殖周期影响行业波动加剧， 未来创新型产品的研发成为行业成长的关键。根据农业农村部规划，2025 年开始政府 招采疫苗将退出历史舞台，这有望促进行业市场化水平的提升，我们认为，竞争格局较 好、产品优势突出的优质市场苗企业有望实现快速发展。

2000-2012年：强免政策推动需求大增

2000-2012 年我国动物疫病多发，国家强制免疫政策的实施推动行业规模的快速扩张。 2000-2006 年动物疫苗行业处于自然增长期，期间行业复合增速为 15%。在此期间下 游的生猪养殖开始规模化和集约化，但防疫意识不强，我国分别在 2001 年、2004 年 将口蹄疫、高致病性禽流感纳入强制免疫范围，次年行业规模同比增速分别达 18%和33%，政采苗的增长催化了动物疫苗行业的发展。

自 2005 年开始，疫情趋于复杂化， 2005 年发生 Asia-1 型口蹄疫疫情，2006 年高致病性蓝耳疫情爆发，造成巨大经济损 失。2007 年国家对《动物防疫法》进行修订，修订后的《动物防疫法》第十三条规定： 国家对严重危害养殖业生产和人体健康的动物疫病实施强制免疫。同年猪瘟、高致病性 猪蓝耳病疫苗等产品进入强制免疫产品，国家开展对猪瘟苗、蓝耳苗的统一采购，动物 疫苗市场容量快速增长。2011 年下半年我国北方多地区开始相继爆发伪狂犬疫情，伪 狂犬疫苗、猪流行性腹泻相关疫苗相继集中上市，进一步推动整个疫苗市场的扩张。

与此同时，头部动物疫苗企业的营收直接受到强制免疫政策影响。2007 年制订的《兽 用生物制品经营管理办法》规定，国家强制免疫用生物制品由农业部统一调用，生产企 业不得自行销售，农业部对定点生产企业实行动态管理，推动了头部动保企业的快速发 展。以中牧股份和生物股份为例，在高致病性禽流感纳入强制免疫计划的 2004 年，以 及猪瘟、蓝耳纳入强制免疫计划的 2007 年，企业营收都实现了较高的增速。

2013-2017年：市场化单品放量业绩爆发

招采苗低价竞争导致产品品质无法保证，市场化政策打开行业成长空间。2013 年之前， 我国动物疫苗市场一直以政府招标采购为主，这类“招采苗”招标时往往以价格为导向， 企业之间进行低价竞争，尤其是中小疫苗厂家高度依赖政府招采，产品品质无法得到有 效保证。2011 年底口蹄疫 O 型毒株变异，传染性非常强，通过气溶胶传播距离可达到 60-300 公里，可以跨省、跨国传播，疫苗免疫是防控口蹄疫最有效的手段，而此时招采 苗难以有效防治变异以后的口蹄疫病毒，下游养殖企业迫切需要保护率更高的口蹄疫疫 苗。2012 年开始，国家政策出现转变，允许生产企业对强制免疫疫苗直销，逐步放开市 场化，政策的调整方向驱动行业从政府招标采购防疫体系逐步向市场化主导转变。

口蹄疫、猪圆环等疫苗大单品效应明显。市场苗价格更高、质量更优，14 年口蹄疫招标 苗中标价约为 0.6 元/头份，而市场苗零售价 6-10 元/头份，为招标苗价格 10-15 倍。而 规模养殖企业为避免疫病传播造成更大损失，大多选择高价高质的市场苗，带动以口蹄 疫市场苗为核心的大单品迅速放量。2013-2017 年口蹄疫、猪圆环等高免疫率的大单品 逐步成熟，口蹄疫疫苗市场规模由 2013 年的 25 亿增长至 2017 年的 41 亿，占 2017 年动物疫苗市场份额达到 23%，创造了巨大的市场空间，成为猪用疫苗第一大苗种。

强制免疫直补政策落地，进一步激发高质量市场苗需求。2016 年农业部发文启动强制 免疫“先打后补”试点工作，并于 2022 年 1 月提出于年底前实现规模养殖场(户)全覆 盖以及 2025 年年底前逐步全面停止政府招标采购强免疫苗。随着强制免疫直补政策落 地，“先打后补”试点工作自 2017 年起在全国展开，安全有效的疫苗防疫需求得到明 显提升，产品结构单一、研发实力落后的中小厂家面临加速淘汰的局面，行业产品升级 加速。同时 2017 年猪瘟、高致病性猪蓝耳疫苗退出强免计划，导致高品质的市场苗需 求有所增长，例如猪伪狂犬病疫苗、猪圆环病毒 2 型疫苗、猪流行性腹泻疫苗的市场 投入量均处于增长阶段。

政策转向市场化，率先进行技术工艺改造的企业获得先发优势。生物股份 2007 年并购 扬州优邦并获得高致病性蓝耳疫苗生产牌照，随后公司组织了大量科研力量针对疫苗悬 浮培养及浓缩纯化工艺长期攻关，在行业率先运用口蹄疫疫苗悬浮培养工艺并发明口蹄 疫抗原 146S 含量检测技术，为公司生产高品质口蹄疫疫苗积累了领先的技术优势。2012 年强制免疫政策转变，直销给公司发展带来新机遇，生物股份在口蹄疫招采苗外 大力推进市场苗销售，对大规模养殖企业实施直销模式，通过疫苗试用、持续提供技术 服务等方法赢得规模养殖户的认可、增强客户黏性，在直销渠道上获得先发优势。

大单品为核心，推动公司成长。由于市场苗高质高价，产品的盈利能力更强，生物股份 2012年推出口蹄疫市场苗之后业绩爆发，原有的市场竞争格局逐渐被打破。2013 年生 物股份实现归属净利润2.51亿元，业绩同比增长92%，全年股价涨幅达 82%。随后 三年，公司的经营业绩继续高速增长，进一步拉大了与其他竞争对手之间的差距，公司 在动物疫苗行业的市场份额从 4.88%提升到 12.64%，2016年公司的市场份额位居行 业第一。与此同时，生物股份凭借稳定的业绩表现，2013-2015年公司股价持续上行， 期间最大涨幅3倍，在猪周期下行的 2016-2017 年间，公司持续性的推出了新品猪圆 环疫苗，股价逆势增长73%。

2018年-至今：受养殖周期性影响显著

2018 年以来周期扰动剧烈，动物疫苗行业受养殖周期性影响显著。2018 年年底，下游 生猪养殖行业遭遇了非洲猪瘟疫情，存栏量大幅下降，动物疫苗的需求也随之下滑，行 业受到了显著的周期性影响。动物疫苗行业后周期性的整体逻辑是：生猪价格低迷时， 能繁母猪淘汰量增加，养殖场特别是中小养殖场用药量减少，动物疫苗需求下滑，对应 动保业绩持续下滑；随着猪价企稳回升，养殖户补栏积极性增加，叠加养殖场的用药意 愿提升，双重刺激疫苗产品需求，动保业绩明显改善。

传统兽用疫苗竞争激烈，产品同质化严重。根据兽药产业发展报告，截至 2020 年底全 国共有动物疫苗生产企业 123 家，其中大型企业占比 20.2%，由于仍然存在较多中小 疫苗企业，动保行业整体产能相对过剩。随着头部企业纷纷完成生产工艺的改造并围绕 大单品积极营销，口蹄疫疫苗、猪圆环疫苗等大单品进入红海竞争，产品同质化严重， 销售价格持续下降。以最大单品口蹄疫疫苗为例，随着主要生产企业在疫苗生产工艺上 的差距逐步缩小，龙头企业生物股份面临的市场竞争压力不断增加，市场份额有所下降。

创新型动物疫苗产品成为未来市场竞争的焦点，新产品放量推动行业持续成长。当前口 蹄疫、传统猪瘟和全病毒猪圆环疫苗等单品已经进入成熟期，市场竞争格局日益稳定， 新进入者做大做强的难度明显增加。猪圆环基因工程疫苗、伪狂犬疫苗等产品进入加速 成长期，产品放量带动行业成长。而新型禽用疫苗、水产疫苗、猪用基因工程苗等产品 开始进入市场导入期，率先具有相关产品的动保企业有一定的先发优势。宠物疫苗、非 洲猪瘟疫苗和口蹄疫基因工程苗等产品是目前动保企业正在加速研发和布局的产品，关 键技术的突破将决定产品的上市时间，进一步打开行业空间。

从行业长期发展趋势来看，猪用疫苗新品进入多联苗和基因工程疫苗时代，宠物疫苗市 场规模的扩容值得期待。伴随着养殖业规模化、无抗化的发展，疫苗渗透率逐步提升是 行业发展的长期趋势。由于禽养殖规模化基本完成，家禽疫苗市场较为稳定；牛羊仍处 于规模化早期，牛羊用疫苗规模增长较慢；猪苗市场增长主要来源于养殖规模化水平提 升带来的市场苗渗透率提升以及创新型产品的推出，宠物疫苗是最具增长潜力的品种。 以 2020 年中国商品猪头均免疫费用与目前大型养殖企业的合理头均免疫费用进行比较， 测算中国动物疫苗行业长期空间在 530 亿左右，较 2020 年有 3 倍左右的提升空间，其 中猪用疫苗和宠物疫苗的市场规模扩容值得期待。

减抗、禁抗政策进一步提升动物疫苗需求量。饲用抗生素添加剂具有防止肠道炎症、抗 球虫、促生长、抗腹泻等功能，对动物疾病的防治起到了很重要的作用，但滥用抗生素 将导致细菌产生耐药性，使兽用抗生素的治疗效果降低，增加用药量又会加剧抗生素药 物毒副作用和残留超标风险，严重威胁了畜禽水产品质量安全和公共卫生安全，农业部 逐步推动禁抗、减抗政策。农业农村部 246 号文件中指出，自 2020 年 1 月 1 日起， 废止 15 种仅有促生长用途的药物饲料添加剂等品种质量标准，其中包括土霉素、亚甲 基水杨酸杆菌肽、那西肽等相关产品。因部分抗生素类饲料添加剂被禁用，未来养殖户 为保证饲养效率，动物疫苗的重要性进一步提升，细菌性疫苗的推广有望加速，养殖场 的防疫理念开始从过去的“治疗为主”逐渐转变为“预防为主”。

发展趋势：猪用疫苗和宠物疫苗有望持续扩容

猪用疫苗市场长期市场规模有望达 243 亿，增量空间可达 170 亿元以上。未来随着养 殖规模化程度加速提升，国内猪用疫苗市场空间有望持续扩容。 基本假设：1）考虑到非瘟疫情长期存在的影响，以及肉类消费结构与偏好的调整，假设 我国生猪年出栏量为 6 亿头的平衡水平，预计规模养殖场出栏量（市场苗的主要受众 群体）达到 70%左右，即规模生猪 4.2 亿头，散养生猪 1.8 亿头。 2）参考头部上市猪企头均防疫成本，牧原股份、温氏股份、新希望、天邦食品、傲农生 物 5 家防疫成本占比介于 3%-10%之间，取 5%作为规模养殖企业防疫成本平均值，假 设防疫成本按照兽药/疫苗各 50%，即规模场疫苗费用占比成本 2.5%。 3）假设规模养殖企业养殖完全成本逐步回归到 15 元/公斤，出栏均重为 120 公斤标重； 因此可测算出规模养殖头均疫苗使用费约为 45 元/头。

4）2020 年散养生猪头均防疫医疗费用为 20.6 元，假设其中疫苗费用占比 50%，考虑 生猪养殖景气度持续问题，假设长期散养生猪头均疫苗使用费提高至 30 元/头。 由此可粗略测算出在不考虑非洲猪瘟疫苗等新品的前提下，我国猪用疫苗潜在市场空间 可达 243 亿元，相较目前仍有非常可观的成长空间。

我国禽用疫苗市场规模将有望保持较为稳定的增长，长期市场规模有望达 140 亿元。 2020 年禽用疫苗羽均疫苗费用 0.5 元左右，与建议免疫程序下的羽均疫苗费用 0.7 元 相比提升空间有限，预计我国禽用疫苗市场规模长期将受益于年家禽出栏量的增长。由 于禽的生长周期比猪更短、养殖技术难度、单场投资门槛相对更低，所以国内的禽养殖 相比猪养殖发展起步更早、更成熟，规模化程度也更高；同时禽类动物抗病力较畜类更 弱，因此疫苗渗透率更高、免疫程序也更为规范。

根据《中国禽业发展报告》预计，至 2025 年我国家禽出栏量将有望达到 185 亿羽，主要系白羽肉鸡及肉杂鸡产能有望呈现 持续增长势头，一方面基于当前国内白羽鸡祖代及父母代高存栏现状，另一方面则来自 国内实现白羽鸡及肉杂鸡的育种突破并进入商业化推广阶段，预计我国禽用疫苗市场规 模长期将受益于年家禽出栏量的增长而实现稳步提升。

国内宠物动保市场起步较晚，外资占据主要市场，少数内资企业前沿布局。无论是硕腾 还是其余国际动保巨头的主营业务结构，宠物产品几乎都占据半壁江山。目前宠物疫苗 占动物疫苗市场比重不足 10%，行业仍正处于发展初期，2016-2021 年宠物保健市场的 规模占比从 17%提升到 35%左右。国产宠物疫苗主要在狂犬病疫苗市场占比较高，进 口宠物疫苗占据了国内宠物疫苗市场近 70%份额，涵盖猫三联、犬四联等多种产品。

宠 物新药不仅要耗费大量时间进行研发，上市后通常还需要口碑的积累。我们认为，在外 资品牌占据主导的背景下，国产宠物疫苗在宠物医院渠道的渗透率提升需要相对较长的 时间，随着一二线城市逐步铺开宠物犬猫的狂犬免疫，预计国产宠物疫苗有望实现在政 府招标渠道的快速渗透，无论是营收规模还是盈利能力都将实现大幅提升。随着国产猫 三联疫苗临床试验进程的快速推进，预计未来 5 年国产宠物疫苗有望迎来黄金发展期。

从产品品类看，国内大多数厂商仅获批狂犬病疫苗，犬联苗品类较少，国产猫用疫苗都 处于加速研发过程中。猫三联为猫必须接种的核心疫苗，国内的猫三联疫苗目前只有妙 三多获得国家农业部的官方审批，归属于硕腾。妙三多主要预防猫细小病毒（即猫瘟）、 猫鼻气管炎、猫杯状病毒，其对于猫细小以及猫鼻气管炎预防效果良好，该产品在猫三 联疫苗市场处于一家独大的市场地位，具有很强的产品影响力。2017 年 6 月，《国家动 物狂犬病防治计划（2017-2020 年）》出台，文件规定狂犬病疫情较重或持续发生的地 区，力争将狂犬病列为地方强制免疫病种，注册犬或可管理的犬免疫密度达 90%以上， 免疫犬建档率达到 100%，重大利好狂犬病疫苗生产企业。随着国产宠物疫苗研发进程 的推进，预计国产宠物疫苗企业有望迎来快速发展期。

我们预计宠物疫苗潜在市场规模为 90 亿元，国内宠物疫苗市场还会实现爆发式增长。 宠物犬核心疫苗包括犬瘟、犬细小病、犬腺病、狂犬病，宠物猫核心疫苗包括猫传染性 鼻气管炎、猫鼻结膜炎、猫瘟、狂犬病。为减少宠物在疫苗免疫过程中的应激反应，除 狂犬病疫苗外的其他疫苗一般以联苗免疫，如犬四联、猫三联。从标准免疫程序来看： 宠物犬每年需注射一针犬五联 狂犬病疫苗，根据进口品牌价格测算新生犬疫苗费用为 240 元；宠物猫每年需注射一针猫三联 狂犬病疫苗，新生猫疫苗费用为 280 元。如果 以长期全国 5500 万只宠物犬、6000 万只宠物猫为基数，同时考虑到出厂价格折价 50%， 预计宠物疫苗长期市场规模有望达到 90 亿元左右，国内宠物疫苗还会实现扩张式增长。

催化因素：非洲猪瘟疫苗研发加速推进，有望催生百亿单品

非洲猪瘟病毒基因复杂，疫苗研发难度大，目前市场上暂无安全有效的非瘟疫苗产品。 非洲猪瘟（ASF）是由非洲猪瘟病毒（ASFV）引起的猪的一种急性、热性、高度接触性 传染病，发病率和死亡率可达 100%，给我国的生猪养殖行业带来了巨大危害。ASF 基 因组长度在 170-190Kb（千碱基），约为口蹄疫病毒基因组的 24 倍，古典猪瘟病毒组的15 倍，可编码 150-200 种蛋白（流感、乙肝病毒仅可编码 10 余种），与此同时，ASFV 编码并表达各种免疫逃逸蛋白，以抑制宿主免疫反应，从而为自我增殖和扩散创造有利 条件，因此疫苗研发难度大。历史上由于病毒基因复杂、加之欧洲非瘟主要发生在野猪 上，海外的疫苗研发进展相对较慢，截至目前市场上没有特别有效的非瘟疫苗。

普莱柯与兰研所合作研发非洲猪瘟亚单位疫苗（包括前期研发分工、亚单位蛋白的构建、 半成品质量研究、中试生产、GCP 资质等）目前正按照农业农村部应急评价要求完善 相关研究资料，力争早日提交应急评价申请，进展顺利有望在 2024 年上市。由于非洲 猪瘟复杂的免疫逃避机制，几乎不产生中和抗体，灭活疫苗基本被证明无效，近年来， 基因缺失活疫苗、亚单位疫苗、活载体疫苗为主要研究方向，但兼具安全、有效性疫苗 暂无。

2022年6月3日，越南中央动物药业股份公司生产的非洲猪瘟疫苗（ASFV-GΔI177L）正式获得越南农业和农村发展部批准在越南上市，越南成为了首个非洲猪瘟疫 苗上市的国家。此后，越南中部富安省几个农场约600头猪，接种了非洲猪瘟疫苗后出 现了十几例死亡事件，2022年8月24日，越南政府决定暂时停止继续该疫苗的接种。 越南非瘟疫苗与中国农业科学院哈尔滨兽医研究所目前研究的非瘟疫苗类似，属于基因 缺失弱毒疫苗，有残留毒力，安全性存疑，而安全性较高的亚单位疫苗和活载体疫苗成 为目前获批可能性最大的研究路径。

非瘟疫苗上市进程稳步推进，有望催生动物疫苗行业市场规模最大的单品。 假设 2023 年年底之前非洲猪瘟疫苗正式推出，由于疫苗渗透率的提升会有一个过程，预计 2024 年非洲猪瘟疫苗的在商品猪的市场渗透率在 30%左右，若按照生猪供给稳态状况测算， 我国年均生猪供给平衡量约 6 亿头左右，基于非洲猪瘟疫苗每针剂 2 头份，产品均价 10 元/头份测算，综合市场规模在 44 亿元左右；乐观假设非洲猪瘟疫苗实际防控效果比较好，非瘟疫苗长期市场渗透率达到 70%，整体市场规模预计将达到 96 亿元左右，非洲 猪瘟疫苗或将成为动物疫苗行业市场规模最大的单品，给动物疫苗行业带来广阔的成长 空间，拥有该产品生产资质的企业有望实现快速发展。

生猪养殖景气度上行，动保板块投资恰逢其时。回顾自 2014 年以来的两轮猪周期，每 轮周期中动保板块的投资可以大致分为三个阶段：市场预期猪周期反转-猪价上涨兑现动保后周期业绩反转。整体来看，动保板块行情与养殖板块行情有较强相关性，在市场 预期猪周期反转以及猪价上涨兑现的第一、二阶段，二者几乎同涨同跌。此后猪价见顶 后逐步回落，由于动保业绩与猪价存在滞后 2-3 季度的相关性，市场对于业绩反转的预 期带动股价上涨，走出不同于养殖板块的独立的行情。今年 4 月开始，猪价由底部的 12 元/公斤迅速上涨至现在的 26 元/公斤左右，猪价涨幅 117%，当前猪周期反转的趋势确 定，正处于新周期确定性较强的板块投资第二阶段，建议关注动保板块投资机会，重点 推荐科前生物，建议关注中牧股份和普莱柯等。

科前生物：研发能力领先的猪用疫苗龙头

科前生物通过领先的科研创新水平打造了更具市场竞争力的动保产品线，持续的研发创 新能力构成了公司的核心技术壁垒。随着新型技术的运用，中国兽用疫苗的研发和工艺 水平正在加速提升，科前生物通过长期研发积累打造了较为领先的工艺水平，这些先进 的研发和生产工艺成为公司提升产品力的关键。我们认为，先进生产工艺的运用离不开 完善的人才梯队，科前生物已经培养了一支高水平的研发人才梯队，专业的研发人才队 伍和充足的人才储备成为公司持续创新和发展的基础，也为公司创新型产品的研发起到 了重要的推动作用。

从现有的产品品类来看，伪狂犬疫苗是公司最具优势的品种，胃肠 炎腹泻二联疫苗是公司第二大重要品种，而猪瘟 E2 疫苗是公司创新型优质产品的代表， 猪圆环疫苗是公司主导研发的大单品；从在研品种来看，公司猪圆环副猪二联亚单位疫 苗和猪瘟伪狂犬二联活疫苗具有较大的增长潜力。综合来看，持续的研发创新构成了公 司的核心技术壁垒，公司的长远发展值得期待。

科前生物的发展历程也是公司研发创新成果持续落地的过程。2001 年，科前生物成立， 创始股东包括陈焕春院士、金梅林教授为代表的畜禽疫病领域研究专家；2006 年，科 前参与研发的猪伪狂犬病活疫苗（HB-98 株）正式投产，这也成为公司发展历程的标志 性事件，公司伪狂犬疫苗毒株优势明显，免疫原性更强，产品推出之后得到了养殖企业 的广泛认可，公司也凭借该产品实现了快速发展；2012 年，公司参与合作研发的猪圆 环病毒 2 型灭活疫苗（WH 株）正式获批，这也是公司目前猪用疫苗产品序列中的重要 单品；

2016 年，公司成功获批猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗（HB2000 株），该产品采 用传代细胞系生产，安全性更高，该产品的推出进一步增强了公司在伪狂犬疫苗领域的 竞争力；2016 和 2017 年公司先后推出猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联灭活疫苗 （ WH-1 株 AJ1102 株）和二联活疫苗（ WH-1R 株 AJ1102-R 株），这也成为公司腹 泻疫苗领域的两大核心产品。综合来看，科前生物通过长期的研发投入建立了完善的研 发体系，这对于公司的快速发展起到了重要的推动作用。

公司通过领先的科研创新能力打造了完善的动保产品线，这也促进公司发展成为全方位 的动保综合服务商。依靠持续的创新研发能力、高效的科研成果转化体系以及专业的人 才队伍，公司利用在动物疫病防控技术与产品研究开发领域的前瞻性技术储备，针对我 国动物疫病的流行现状与危害，密切结合市场需求开展防控理论与技术创新研究，开发出多项新产品。从招股说明书来看，2016 年以来公司核心技术产品营收占比超过 90%， 领先的科研创新能力也成为公司实现快速发展的重要保障。

随着养殖行业生物安全防控 水平的快速提升，动保企业正在加速从产品销售商向综合服务商转型，我们认为，丰富 的动保产品品类和完善的技术服务体系是发展成为动保综合服务商的基础，科前生物经 过多年发展，已经打造了丰富的产品线，各类产品可以根据客户需要进行灵活的多种组 合，满足客户个性化需求，提升了对客户的服务能力。

近年来公司营收业绩高速增长，盈利能力高于同行。2016~2021 年，营收从 3.9 亿元增 长 11.0 亿元，归母净利润从 1.9 亿元增长至 5.7 亿元，营业收入和归母净利润 CAGR 分别达到 23.1%、25.2%，实现了快速增长。2019 年下游养殖行业深度亏损，动物疫苗 需求疲软导致业绩有所下滑，2020 年行情好转后公司业绩恢复迅速，营业收入和归母 净利润同比增速达 66%、85%。由于猪用疫苗毛利率往往高于禽用疫苗，而公司猪用疫 苗产品占比营收超 95%，毛利率水平常年维持 80%以上，盈利能力领跑行业。

我们认为，科前生物通过持续的研发创新打造了核心技术壁垒，公司的综合研发实力位 居动保行业第一梯队。持续的研发创新是科前生物实现快速发展的基础，而高效的成果 转化体系则加速了公司新品研发进程。公司凭借行业领先的研发技术团队和科技创新平 台，主持和参与了多项重大科研计划项目，并成功实践了与以华中农大为代表的高等院 校的产学研合作模式。公司秉承“创新引领公司发展、质量支撑公司生存”的经营理念， 在产品质量稳定的基础上持续提升工艺技术。

随着新型技术的运用，中国兽用疫苗的研 发和工艺水平正在加速提升，科前生物通过长期研发积累打造了较为领先的工艺水平， 这些先进的研发和生产工艺成为公司提升产品力的关键。我们认为，先进生产工艺的运 用离不开完善的人才梯队，科前生物已经培养了一支高水平的研发人才梯队，专业的研 发人才队伍和充足的人才储备成为公司持续创新和发展的基础。综合来看，公司已经打 造了相对完善的研发体系，这对于公司创新型产品的推出起到了重要的推动作用。

公司建立了完善的自主研发与产学研合作相结合的研发体系。在合作研发的过程中，高 等院校和科研院所主要负责前期基础性研究，公司除了参与前期基础性研究，主要负责 中期中试研究及后期临床和产业化研究。公司已通过该合作模式将多项基础技术成果转 化为可实际应用的产品，满足了众多养殖企业对动物疫病防疫的需求，实现了公司经营 业绩的高速增长。公司与高等院校和科研院所的合作机制，有利于充分发挥各方的技术优势，提高技术成果的产业化效率，加速公司技术人才队伍的培养速度，为公司保持研 发创新优势提供有力支撑。根据招股说明书以及中国兽药信息网，截至 2022 年 10 月 底，公司已取得 52 项兽药产品批准文号，其中近 30 项为公司的科研成果通过产业化应 用机制转化而来。我们认为，持续的科研创新与产业化应用机制深度融合的能力已经成 为公司的核心竞争力。

专业人才队伍和研发积累打造领先的工艺水平。工艺技术水平是疫苗产品稳定性和质量 的基础，同时疫苗关键生产工艺的持续升级是创新型产品研发的重要保障。公司经过多 年的研发积累，已经在细菌高密度发酵技术、基因重组技术、分离纯化技术、悬浮培养 技术和超滤浓缩技术等技术上形成了行业领先的优势，在抗原纯化、基因工程菌毒株构 建、传代细胞系驯化和鉴定以及多联/多价疫苗制备等工艺方面达到了行业先进水平，先 进的研发和生产工艺成为公司提升产品力的关键。

核心产品竞争优势显著，市占率领跑行业。科前生物主营业务以猪用疫苗为主，覆盖了 生猪生长周期的大多数疫病（强制免疫类除外）并不断横向拓展产品布局，已成为我国 兽用生物制品行业内产品种类最为丰富的企业之一。核心产品猪伪狂犬疫苗展现了强产 品竞争力，连续多年保持市占率第一。公司目前拥有 5 款伪狂犬疫苗产品，其中，猪伪 狂犬病活疫苗（HB-98 株）和猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗（HB2000 株）采用我国本土分离的猪源性地方流行毒株，疫苗适应性和免疫原性更强，更适用于我国本土生猪养 殖业。

公司第二大产品猪胃肠炎、腹泻二联疫苗自 2016 年上市以来增长迅速，使用最 新的流行毒株，同时将抗原含量做到行业内最高水平，产品免疫原性和防疫效果优势明 显，2019 年市场份额超越竞争对手。除此之外，公司猪细小病毒病疫苗、猪支原体肺炎 疫苗等多项产品也蝉联市占率第一名。在此基础上，公司不断开发和生产高质量、高附 加值的动物生物制品产品，拓展了禽用疫苗、宠物疫苗、诊断试剂等领域的产品布局。

科前生物以一针多防的联苗作为主要的发力方向之一，新产品研发管线布局全面潜力十 足。多联疫苗是兽用疫苗行业发展的大势所趋，也是公司的重点发展方向，目前公司在 此方向上的研发储备最为丰富，猪用在研产品中有 12 项联苗项目，对比同行各研发阶 段储备产品数量均有领先优势。正在研发的猪圆环副猪二联亚单位疫苗有望成为行业首 个猪圆环副猪联苗系列的基因工程疫苗，圆环系列联苗有望逐步替代现有的全病毒单苗。

公司未来 1-2 年上市的三款在研产品均为市场上的首款产品，其中猪传染性胃肠炎-猪 流行性腹泻-猪δ冠状病毒三联灭活疫苗主要针对仔猪肠道方面的疫病；猪支原体肺炎副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗针对猪呼吸道方面疾病；猪伪狂犬病-猪瘟二联活疫苗将 有效帮助猪瘟、猪伪狂犬组合感染猪场提升经济效益，是伪狂犬疫苗领域首个联苗产品。 公司投资 500 万元以上的项目，主要用于多联疫苗、基因工程疫苗、非瘟疫苗、宠物疫 苗等行业重点创新型产品的研发，潜力十足的研发管线成为了公司持续成长的保证。

中牧股份：市场化转型推动长远发展

中牧股份具有深厚的行业底蕴和最完善的动保产品线，市场化转型有望推动公司实现长 远发展。公司作为央企承担着动物疫病防控责任，随着养殖行业规模化程度提升，市场 苗的渗透率快速提升，公司市场化进程正在快速推进。公司拥有完善的动保产品管线， 主要产品包括口蹄疫、禽流感、猪蓝耳、猪瘟 4 种强免疫苗和 22 种畜用常规疫苗以及 48 种禽用常规疫苗。2017 年中牧兰州厂顺利实施口蹄疫悬浮培养等生产工艺改造，公 司市场苗产品质量大幅提升，产品竞争优势进一步加强。公司口蹄疫市场苗重点面向大 规模养殖企业，从最近两年时间的推广结果来看，公司市场苗产品得到了众多大型养殖 企业的认可，产品的市场份额明显提升，市场苗营收实现了快速放量。综合来看，中牧 股份的市场化转型有望推动公司实现长远发展。

四大主营业务均衡发展，市场化进程稳步推进。公司业务由生物制品、饲料、兽药和贸 易这四大板块构成，其中生物制品板块贡献了超 50%的业绩。从收入构成来看，2021 年公司生物制品、兽药、饲料、贸易业务收入占比分别为 27.0%、23.7%、20.8%、27.4%， 其中生物制品板块贡献了总毛利的 54%左右。近年来兽药业务的毛利占比显著上升，公 司业务分布逐步合理化，抗风险能力增强。

从分板块来看，公司招采苗优势稳定，市场 苗逐步放量。目前公司的招采苗主要品种有口蹄疫疫苗、高致病性禽流感疫苗，并在两 大强制免疫品种的招采苗中都占据龙头地位。随着先打后补政策落地，要求 2025 年逐 步全面取消政府招标采购强免疫苗，推动优质疫苗产品渗透率的提升。公司顺应市场化 趋势，近年来公司口蹄疫、禽流感两大招采苗的销量逐步下降，并从2017年布局口蹄 疫市场苗，核心产品欧倍佳市场反馈良好，增速强劲。当前政采苗招标价格普遍低于2元/头份，而市场苗价格区间约为5~8元/头份，利润空间广阔，未来市场苗替代政采苗 的趋势中，具备自身研发能力且工艺领先的龙头企业将更具有产品竞争力。

公司市场苗生产工艺快速升级，市场化销售体系日益完善。（1）生产工艺上，公司通过 攻关悬浮培养和浓缩纯化技术，进一步开发了低成本的层析技术来进一步提高纯化水平； 采取 SOP 的标准操作流程，在疫苗的各个生产环节都将批间差的稳定性作为生产人员 的重要考核标准。2021 年以口蹄疫疫苗生产为主的兰州新厂搬迁升级完成，二期项目也如期推进，口蹄疫市场苗等产品质量得到有效提升。

（2）销售渠道上，公司集团客户 稳定增加。非洲猪瘟疫情后，养殖行业重新洗牌，随着上游动保企业集中度的不断提升， 大型央企的全产品服务优势显著。中牧股份作为全产品线集成供应商，将自身产品、技 术服务和资源进行有效整合形成生物安全综合服务方案，通过提供安全、稳定、有效的 产品，客户信任度不断提升。公司全产品向集团客户不断渗透，并且向客户个性化定制 包含健康管理、疫病防控、营养优化、复产增产的综合服务方案，集团客户稳定增加。

自主研究与合作研发并行，研发创新能力不断加强。中牧股份持续推进高质量研发创新， 不断整合多方面资源并且发挥大研发体系的综合优势，提供一体化的生物安全防控方案。 校企多平台合作研发的同时，公司设立了“中牧股份开放科研课题基金”，有效联系公司 研发需求和社会研发资源，打造属于公司的产学研平台，目前该平台已收到 100 多项研 发申请，成为公司合作研发的重要渠道。21 年公司获得 45 个新兽药产品文号，完成转 化成果 12 项。目前公司重点在研项目包括：牛口蹄疫 O 型、A 型二价合成肽疫苗、猪 圆环病毒合成肽疫苗的研制、猪乙型脑炎传代细胞活疫苗、猪塞尼卡谷病毒灭活疫苗等。

普莱柯：研发型动物疫苗新贵

普莱柯在动保产品研发上具有很强的市场竞争力，公司搭建的亚单位疫苗研发平台行业 领先。田克恭老师加入普莱柯之后帮助公司打造了全面的技术研发平台，尤其是亚单位 疫苗的研发平台，从猪圆环亚单位疫苗、口蹄疫亚单位疫苗到非洲猪瘟亚单位疫苗，公 司在亚单位疫苗的研发上具有明显的优势。口蹄疫和禽流感疫苗仍然是目前动物疫苗行 业最大的两个基础品种，公司参股中普生物布局口蹄疫产品，收购南京梅里亚布局禽流 感疫苗产品，目前已经成为全行业动物疫苗产品线最丰富的企业之一。与此同时，公司 和兰研所在非洲猪瘟疫苗的研发上进行了深度合作，有望成为第一批获准生产非洲猪瘟 疫苗的动保企业。综合来看，作为动保研发新贵的普莱柯正在不断丰富产品线，公司在 猪用疫苗领域的综合竞争力有望不断提升。

公司营收平稳增长，三大业务协同并进。2012-2021 年，公司营收和归母净利润 CAGR 分别为 11.3%和 7.3%。2021 年公司实现主营业务收入 11 亿元，同比增长 18.3%，实 现归母净利润 2.4 亿元，同比增长 7.2%，主要系猪用疫苗产品销售较上年快速增长。 2021 年猪用疫苗业务销售收入较上年上升 47.23%，禽用疫苗及抗体业务销售收入较上 年增长 7.04%；化药业务销售收入较上年增长 6.27%。目前公司猪用疫苗、禽用疫苗化 药三大业务均衡发展，2021 年收入占比分别为 35%、35%、28%，其中猪用疫苗贡献 了公司毛利的 45%左右。

在研发体系的组建上，一方面公司立足自身优势与基础，设立高级别的研发机构，另一 方面联合外部力量，通过合作研发与技术引进加快产业化进程。2009 年经科技部批准， 普莱柯组建了中国首家以企业为主体的国家兽用药品工程技术研究中心，并于 2012 年 被认定为国家级企业技术中心。2015 年，公司又获发改委批准组建动物传染病诊断试 剂与疫苗开发国家地方联合工程实验室，截至目前已拥有三个国家级研发机构。公司现 任副总经理田克恭教授，为世界动物卫生组织（OIE）猪繁殖与呼吸综合征参考实验室 首席专家，长期从事动物疫病病原学、致病机理及防控技术和产品研究并取得多项突破 性成果。

在田教授带领的团队的基础上，公司与南京农业大学、中国农业科学院、军事 医学科学院等高校和科研院所展开技术合作，利用产学研合作平台以进一步提升企业创 新研发能力。公司发挥亚单位平台优势，联合兰研所积极推动非瘟疫苗研发，目前进展 顺利。自主研发的猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1 株）目前处于新兽药注册阶段；圆 环-支原体二联灭活疫苗（Cap 蛋白 HN0613 株）、新支流法腺五联灭活疫苗正按照有 关评审意见对新兽药注册资料进行补充完善；此外还有多个亚单位组分的禽用四联、五 联疫苗已相继完成临床试验或进入新兽药注册阶段。

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精选报告来源：【未来智库】